赎回新规“靴子落地” 公募债基或顺势重构生态圈

日前，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》发布，针对市场此前密切关注的债基赎回费环节额外设置了豁免条款，对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金份额以及对于机构投资者持续持有期限满30日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。

中国证券报记者调研多家公募机构了解到，由于基金销售新规的整改缓冲期由6个月拉长至12个月，给市场提供了足够的时间来消化这一变化。随着债基整体灵活性和性价比弱化，尤其是对于流动性要求较高的银行理财，其在场外配置债基的意愿有所下降，未来可能更偏向选择货基、同业存单指数基金、债券型ETF等作为流动性管理和波段交易的工具。

尽管债基的赎回便利性有所削弱，但出于对弥补投研短板、扩大投资范围等方面的考虑，业内人士认为，债基仍将是机构投资者的主要投资标的。

对债基赎回费设置豁免条款

日前发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》回应了市场对于基金产品赎回费的关切。对比此前的征求意见稿来看，针对机构资金持有占比较高的债券型基金，正式文件在赎回费方面明显放宽了限制。

根据征求意见稿，债券型基金与股票型基金、混合型基金、基金中基金（FOF）在赎回费方面的要求一致，即对持续持有期少于7日的投资者，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对持续持有期满7日、少于30日的投资者，收取不低于赎回金额1%的赎回费；对持续持有期满30日、少于6个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。

而此次发布的正式文件，对债券型基金、指数型基金额外设置了豁免条款：对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金份额以及对于机构投资者持续持有期限满30日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。并且，对于已发售基金销售费用结构和费率水平不符合规定的，基金管理人的调整时间从自规定施行之日起6个月拉长至12个月。

华创证券固收团队表示，在债基的主要机构投资者中，银行自营偏好持有中长期纯债基金，基金销售新规落地对银行自营赎回基金的影响相对有限；而对银行理财这类流动性诉求较高的机构可能影响更大，银行理财申购“固收+”产品的意愿明显提升，未来有望承接部分赎回资金。

缓冲期拉长 消化时间充分

中国证券报记者从多家公募机构调研了解到，基金销售新规的正式文件放宽了债基的赎回费要求，超出行业预期。并且，由于拉长了整改的缓冲期，市场有足够的时间来消化这一变化。

鑫元基金表示，此前市场担忧债基因赎回费约束引发集中赎回，基金销售新规通过给予基金管理人更大的费率自主权，有助于平滑资金流动，降低因流动性冲击导致的债券被动卖出风险，债市情绪可能得到一定支撑。

不过，随着债基整体灵活性和性价比弱化，沪上某公募固收人士王峰（化名）表示，尤其是对于流动性要求较高的银行理财，其在场外配置债基的意愿有所下降，“未来银行理财可能更倾向选择货基、同业存单指数基金、债券型ETF等，作为流动性管理和波段交易的工具；银行自营将更看重债基的长期收益能力；保险资金长期持有的优势或将进一步强化，非银客户更多会把流动性需求转换到场内。”

在国内债券收益率持续下行的大背景下，机构资金在债基上的赚钱效应受到明显冲击，产品费率的侵蚀效应日益凸显。

在多家公募机构看来，债基在机构资金配置组合中的重要性和功能性有所下降，机构资金对债基的配置态度可能难以回到积极状态。银行自营虽然对流动性因素没有那么敏感，但考虑到债基的性价比不断下降，部分可能会转向配置现券，以获取更稳定的收益。

“征求意见稿发布后，债基赎回费相关内容扰动债市情绪。虽然正式文件落地后市场较为乐观，但对债市的影响很快就结束了。”王峰对中国证券报记者表示，债市开年以来整体表现不尽如人意。很多2025年底冲量的资金快速撤退，近几日债基整体的赎回规模有所增加。数据显示，2026年开年仅两个交易日，债券型ETF就已净流出超450亿元；此外，宏利悦利利率债、东兴兴诚利率债等场外债基接连发生大额赎回。

债基仍是机构投资者聚焦所在

基金销售新规对ETF等基金产品在赎回费方面的豁免，让业内机构进一步重视债券型ETF在流动性管理方面的发展前景。

国泰基金表示，基金销售新规对ETF的赎回费豁免安排优于普通债基，叠加ETF交易灵活的优势，将推动更看重流动性的机构资金向债券ETF倾斜。王峰举例称：“对于那些需要配置纯债的机构投资者，可能会选择直接投资现券或者债券型ETF，短端资金可能会选择短融ETF，中短端资金可能会选择基准做市信用债ETF，中长端资金可能会选择科创债ETF，基金销售新规在某种程度上加速了被动化投资趋势的发展。”

不过，考虑到很多银行客户无法开通ETF账户，王峰预计，场外配置债基的资金需求大概率也不会消失，在传统纯债基金面临吸引力下降的压力之下，未来在电商平台做定制化产品可能是转型方向之一。

尽管债基的赎回便利性有所削弱，但出于对弥补投研短板、扩大投资范围等方面的考虑，业内公募机构一致认为，债基仍是机构投资者的主要标的。由于公募债基本身非常多元，包含不同久期风格、信用风格、是否投资衍生品、是否投资含权类资产等各类策略，在丰富产品线、做出特色化优势等方面，债基依然还有发掘空间，要着重突出资产管理的主动管理和增值角色，通过长期稳定、风格明确的产品表现来吸引投资者。

国泰基金表示，纯债基金聚焦配置型资金，强化投研优势，深耕长期稳健收益；“固收+”基金加速工具化转型，以低波底仓、权益增强的策略，吸引有一定进攻性需求的资金；债券型ETF凭借赎回费豁免与高流动性，成为短期交易需求的核心工具。通过客户分层服务与差异化优势构建，公募债基有望在低利率与理财净值化背景下形成互补共生的市场生态。