央行灵活精准调控流动性

5月25日，央行开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，同时开展2580亿元7天期逆回购操作。因当日有5000亿元MLF以及10亿元7天期逆回购到期，实现净投放3570亿元。专家表示，临近月末跨月时点，央行将继续多措并举，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，确保流动性处于充裕水平。

加大投放力度

本周公开市场到期量显著增加，7天期逆回购将到期3045亿元，周一至周五分别为10亿元、5亿元、500亿元、1000亿元、1530亿元。从5月25日看，央行不仅加量续做1000亿元MLF，同时加大7天期逆回购投放。

在近期央行公开市场各项操作持续调减的背景下，5月MLF加量续做，超出市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量1万亿元，体现出当月央行在中期流动性操作上呈现“收短放长”的特点。本月MLF操作规模加码，既反映了货币政策与财政政策协同发力，也体现出货币金融对实体经济的精准支持。此外，为对冲税期扰动等因素，近期央行也适度加大了公开市场质押式逆回购操作力度。

“通过MLF补充中长期流动性，既支持银行信贷投放和承接政府债券发行，也有助于稳定市场对中长期资金面的预期。同时，前期央行通过回笼短期、中短期资金，引导市场利率向政策利率合理回归，也防范了资金空转和过度加杠杆。”招联首席经济学家董希淼说。

当前市场利率正逐步向政策利率靠拢。Wind数据显示，截至5月25日收盘，银行间市场1天期债券质押式回购利率（DR001）报1.3290%，7天期债券质押式回购利率（DR007）报1.3936%。

保持流动性合理充裕

专家表示，随着前期中长期流动性持续回笼，银行间市场超季节性宽松的流动性环境或将逐步回归中性。与此同时，央行将继续保持灵活精准的货币政策操作思路，运用各类政策工具保持市场流动性合理充裕，避免资金面出现较大波动。

自5月25日起，市场进入了7天期逆回购跨月阶段，在此期间市场机构对央行投放的基础货币需求会明显提升。 预计在5月下旬的多数时间，DR利率会稳健上行，且7天期逆回购投放规模也会恢复并保持在正常水平。光大证券固定收益首席分析师张旭说。

需要注意的是，天风证券固收首席分析师谭逸鸣提示，随着银行间市场流动性持续消耗，“缓冲垫”或将变薄，在税期、跨月等节点，资金面波动可能加大。此外，市场对资金面宽松的一致预期有所松动，交易行为的转变也可能带来新的波动。

往后看，中信证券首席经济学家明明认为，随着货币政策框架的改革完善，央行将通过调控中长期流动性，管理银行间市场流动性的“基准水位”，以调控资金利率的中枢水平；同时，依托7天期逆回购投放，充分满足短期流动性需求，以稳定资金利率的波动。